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1、再融資新政落地，改善環保行業融資環境

再融資新政落地，加速環保公用行業內生外延發展。2月14日，證監會發布《關于修改<上市公司非公開發行股票實施細則>的決定》等政策，再融資新政正式落地。

1）2020年再融資新政的主要調整為：a）定增發行價格定價范圍由9折調整為8折；b）定增鎖定期由36個月和12個月調整為18個月（控股股東、實控人或關聯方、戰略投資者）和6個月（競價投資者），且不適用減持規則的相關限制；c）定增對象數量由10名（主板）和5名（創業板）調整為35名（統一）；d）再融資批文有效期由6個月延長至12個月；e）定增融資規模限制由總股本的20%提高至30%；f）定價基準日由發行期首日調整為發行期首日或董事會決議日、股東大會決議日；g）取消創業板定增股票連續2年盈利的條件、最近一期末資產負債率高于45%的條件、以及前次募集資金基本使用完畢的條件（調整為信息披露要求）。濟南純水設備

2）環保行業是以BOT/PPP等投建、運營為主要模式的行業，呈現資金密集的特征。環保企業建設期資本開支大，多靠融資性現金流作為支撐，待項目運營后，通過經營性現金流來支撐企業后續債務償還或擴張。再融資新政放寬融資限制，有效增強了上市公司融資能力，有利于加速環保公用行業上市公司內生外延發展。

2、2013-2016年行業背景：政策訂單共振黃金階段

2009年以來，環保企業借助創業板登陸資本市場后，通過股權、債券融資開始步入了高速發展期。2013年起，大氣超低排放改造，供水、污水廠改造，黑臭河治理等工程在政策的推動下高速增長，環保企業迎來政策、訂單、業績、估值共振的黃金時代。

3、2012-2015年環保行業以購買資產為主，補流為輔

我們對跟蹤的76家環保企業的直接融資情況進行了統計：1）首發上市方面：76家企業IPO募資達416.41億，其中2012-2015年期間上市的企業，共15家，直接募資76.78億，募資金額占比18%。2）增發融資方面：我們著重統計了2012-2015年企業運作情況，其中25家企業增發融資買資產或項目建設等，合計金額達315.89億元；11家企業利用增發融資補充企業流動性，合計金額達57.80億元。濟南醫用純水設備

4、融資環境是環保行業的關鍵變量，顯著影響盈利能力及負債情況

我們將樣本企業按照2012年-2015年有無增發進行分類，并用整體法對財務指標進行統計，以對比融資條件的變化對于板塊的影響。2015年以來板塊主要指標呈現下滑態勢，而2018年融資環境收緊加劇了這一趨勢。我們認為，主要是PPP模式導致相關企業融資需求顯著加大所致：

1）ROE：2011年環保板塊有增發與無增發板塊ROE分別為10%和12%且保持相對平穩，而2018年有增發板塊ROE大幅下滑至1%。

2）EPS：環保板塊有增發板塊EPS在15年達到高點0.41元/股后，持續下滑，且18年大幅下挫至0.03元/股；無增發板塊EPS保持相對穩健增長。我們認為主要是由于資產負債表擴張受阻，相關資金需求型企業業績不及預期所致。濟南純水設備

3）資產負債率：環保板塊負債率整體均有提升，但有增發板塊資產負債率提升幅度略高于無增發板塊（2015年之后有增發板塊負債率上升斜率更加陡峭）。

5、投資角度，關于如何把握？

1）短期來看，板塊選擇優于個股！環保產業往往經歷“事件驅動-意識覺醒-倒逼制度反饋-市場運營-提標運動”。環保股投資最美階段在“意識覺醒-制度反饋”，這一階段市場需求集中釋放，市場情緒處于高度亢奮中，能給予比較高beta彈性。如2013年霧霾、2014年下半年的“水十條、水價改革”政策催化、2016年“PPP”板塊。環保產業需求釋放具備“短、平、快”特征。這一點對環保產業投資介入點至關重要！建議關注鄉村振興戰略及鄉村人居環境建設等細分方向。

2）長期看，運營是環保產業的方向。企業投資本質上是考慮投資現金流回報，環保運營類公司由于穩健成長現金流受到長期資本青睞，而環保公司也開始傾向于拓展運營業務。環保行業仍然是時代焦點，環保運營代表未來，將逐漸脫穎而出，與海外環保巨頭同樣獲得高估值。

6、風險提示

環保政策落地風險，建設項目進度風險，再融資政策變化風險。濟南水處理設備，濟南去離子水設備。 濟南純水設備，濟南醫用純水設備